起首：雪涛宏不雅札记

　　既聪惠又鄙俗，既容易犯错也容易改错。

　　文：国金宏不雅宋雪涛、赵宏鹤

　　生于1946年的特朗普，东谈主生大部分期间齐处在Pax Americana治下。锋利的感觉让特朗普看到了好意思国的深档次问题，庞杂的饰演力帮他两度走上总统宝座，极限施压和同盟操戈的作念派让他在第一任期尝到过甜头。

　　但时隔数年，海外力量对比进一步久了调换，同样的操作仍是难再奏效，也许特朗普心中有他的MAGA梦，但犯下颠覆性无理的风险正在飞腾。“好在”特朗普管事无邪、利益优先，实时修正策略后，新一轮博弈正在张开。

　　一、感觉锋利，饰演力强

　　算作商东谈主，特朗普拼集算是告捷的。22岁毕业于沃顿商学院，随后在父亲的房地产公司“特朗普管束公司”接事，25岁从五个兄弟姐妹中脱颖而出，被父亲任命为公司总裁。固然几度濒临歇业，到80年代缓缓成为房地产财主。

　　让特朗普从告捷商东谈主成为人所共知东谈主物的，是他在1987年发表的册本《交游的艺术》（The Art of the Deal），该书曾通顺32周位居《纽约时报》畅销书名次榜榜首。恰是这本书样貌了特朗普美艳性的“极限施压”策略：激化矛盾、极限施压，将方位推向祸殃旯旮，试图在临了一刻达成交游。

　　特朗普的极限施压之是以可行，不在于恫吓本人，而是锋利的感觉和庞杂的饰演力让他频繁能发现和应用敌手的缺点。

　　这种特色匡助特朗普在2016年第一次登上总统宝座。算作政事素东谈主，特朗普精确的找到了好意思国“千里默的大大批”，这些白东谈主蓝领和中产阶层在贫富差距日益扩大的流程中滑落至社会中基层，被精英政客和主流媒体所渐忘。特朗普判若曲直地“反建制、反精英”，提议通过关税回迁制造业、修建终结墙驱赶侨民，向他们许愿责任岗亭，并冠以简略而响亮的“MAGA”、“America First”等标语，出东谈主猜测地打败了希拉里。

　　2024年的大选如出一辙。一颗擦过右耳的枪弹改写了历史的程度，特朗普在险境中高喊“Fight！ Fight！ Fight！”，民调一举突出拜登。拜登退选后，特朗普团队针对拜登盘算的竞选决策失效，面临年富力强、伶牙俐齿的哈里斯，选情一度堕入被迫。几番摸索后，特朗普很快决定将“通胀”算作袭击主义，事实阐扬他再度收拢了底层寰球的痛点，在2024年大选中大获全胜。

　　第二任期，特朗普将关税算作酬酢技能“推崇光大”。2024年，好意思国孝顺了全世界总共货色贸易逆差国度的逆差总额的39%，逆差界限达到1.15万亿好意思元，比2017年增长了34%，关于大批国度来说，果真有事理尝试督察与好意思国的贸易关联。在科技、军事、货币遥遥最先的年代，好意思国依靠军事恫吓、期间出让和好意思元霸权获取利益；在浪掷才调遥遥最先的年代，特朗普将关税建造成榨取酬酢利益的技能，至于制造业回流，主若是争取MAGA支援的噱头。

　　二、极限施压，同盟操戈

　　1980年代，依靠《交游的艺术》风生水起后，特朗普开动勤于在媒体上发表政事不雅点，非常是抨击好意思国的酬酢和贸易计谋。特朗普的念念维最异于常东谈主之处，莫过于心爱同盟操戈，正如1988年他在好意思国著名电视节目《奥普拉·温弗里秀》（The Oprah Winfrey Show）上的对话：

Oprah：你昨年在好意思国几家主流报纸上刊登了告白，月旦好意思国的酬酢计谋。特朗普，如果换作念是你，你会怎么作念？

Trump：我会让咱们的盟友．．．．．．毋庸太管敌东谈主，那些没那么容易筹议的敌东谈主，我会让咱们的盟友支付他们嘱托的份额。咱们是债务国，将来几年这个国度详情会出事，因为你不成能一直每年齐亏2000亿好意思元。

　　30多年后，这句话成了特朗普政事作风的生动写真。在商东谈主出生的特朗普眼中，盟友不惟有政事价值，还有营业价值，凭借自身在定约中的上风地位，盟友越是依附于我方，就越得多付加盟费，而那些不太依附于定约的东谈主，受影响反而每每更小。

　　雷同的例子在特朗普的第二任期多次出现，这关于尝试跟他绑定利益的东谈主来说，极度值得警悟。

　　马斯克，号称特朗普最迫切的政事盟友之一，在昨年的竞选中立下丰功伟绩。特朗普上任以来，DOGE的改良尚未奏效，马斯克的身家仍是缩水最先1200亿好意思元，特斯拉股价下落最先40%，在最近的关税计谋中，利益攸关的马斯克更是毫无谈话权。无疏淡偶，本年1月进入了特朗普接事仪式的贝佐斯（亚马逊）、扎克伯格（脸书）、阿诺（LV）、布林（谷歌）等东谈主，无一不是身家严重缩水。

　　处理俄乌问题时亦然一样，尽管掌捏正面战场主动权的俄罗斯清澈是和平筹议的重心，特朗普仍然更欢欣对乌克兰施压，何况倚恃乌克兰对好意思国支援的高度依赖，索求矿产权利，在第一次矿产左券签约不欢而散后，又提议了新版矿产左券。至于北约、欧盟，逻辑齐是一样的。

　　这些特色曾让特朗普在第一任期尝到过甜头，但此一时，海外力量对比进一步久了调换，极限施压不仅有时能够再次奏效，致使可能令他犯下颠覆性无理。同盟操戈本就导致东谈主心惶惑，当极限施压遭受反制，特朗普可能会承担雷同的反作使劲。举例近期的平等关税，一度形成本钱出逃好意思国，好意思元大幅贬值、好意思债利率大幅飞腾，简直形成流动性危急和金融涟漪，恫吓好意思元信用和好意思国财政体系。

　　三、管事无邪，利益优先

　　特朗普的上述特色，既让他收成告捷，也将他置于险境，而让他多次出险的另一个特色，便是管事无邪、利益优先。特朗普将个东谈主的营业和政事利益置于极高位置，而且比较“听劝”，对个东谈主利益有克己，同盟操戈也要作念；对个东谈主利益有毁伤，找个台阶也容易。是以，当平等关税形成清澈冲击后，特朗普速即调换了计谋，何况把在关税问题上最鹰派的纳瓦罗旯旮化，开动让偏鸽的贝森特厚爱跟本钱市集雷同、踏实市集情谊，让偏鹰的卢特尼克厚爱跟其他国度筹议，接续榨取利益。

　　不错合理瞻望，如果特朗普的政事利益因为关税问题进一步受到影响，他还会调换策略。

　　几个关键要素，除好意思债除外，便是特朗普的选民基本盘，这是他来岁中选的基础。好意思联储的数据败露，竣事24Q4，好意思国后50%的家庭仅领有寰球2.5%的钞票，而前0.1%和前1%的家庭则掌捏13.8%和30.8%的钞票。进一步看家庭的资产结构，后50%家庭的总资产中，房地产占比接近一半，背后是房贷，股票和基金的占比不及5%。比拟之下，前0.1%和前1%的家庭，股票和基金的占比齐最先40%。

　　这既是现时好意思国悬殊的贫富差距的简直写真，也展现了特朗普MAGA基本盘的迫切特征：算作后50%的群体，莫得若干钞票，更莫得若干股票，不怕股市下落，也不太怕经济零落，唯一怕的是通胀。这亦然为何拜登任期的好意思股涨势如虹、好意思国经济过热，民主党却收成一场惨败。

　　关税清澈会导致通胀风险，风险大小取决于关税博弈。特朗普的平等关税把包括好意思国在内的全球国度置于“囚徒窘境”之中：当总共国度齐反制，关税对好意思国的冲击最大，也最有可能导致特朗普作念出败北；而关于单个国度，对好意思国和谐换取贸易优惠，不错取得比拟于其他国度的比较上风；但当总共国度齐和谐，将利益与特朗普系缚，唯有好意思国最受益。博弈的出息仍不知所以，但关税落地之后几个月，好意思国的通胀走势无疑是需要重心温煦的。

　　总之，特朗普管事既聪惠又鄙俗，既容易犯错也容易改错，比较“难缠”。面临特朗普，作念好我方的事、幸免过度系缚，八成是故意选拔。

　　风险指示

　　对特朗普的样貌和回想主若是基于历史信息；特朗普的计谋饰演性强、不踏实性高

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职守裁剪：杨赐