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《港湾商业观察》廖紫雯
日前,承德露露发布2023年年报及2024年一季报,披露营收、净利均取得一定增长的大好局面,然而时间线拉长来看,2014年、2015年,公司营收已超27亿,小十年时间过去,公司2023年营收为29.55亿,跨越时间遥相呼应的数据之下,眼下的营收变动与曾经的高峰相比似乎差距并未很大。
业绩增长的情况下,承德露露毛利率却出现一定下滑,且呈现出持续下滑的态势,公司表示主要受原材料价格波动等因素影响。
此外,除却北部地区营收超九成、单一品类集中的问题外,承德露露2023年年初推出的新品杏仁奶实现营收不及350万。
01
十年停滞,规模体量仍未超过30亿
2024年第一季度,承德露露股份公司(以下简称:承德露露,000848.SZ)实现营收为12.27亿,同比增长7.53%;实现归母净利润为2.46亿,同比增长3.04%。
2023年,承德露露实现营收为29.55亿,同比增长9.76%;实现归母净利润为6.38亿,同比增长6.02%。
2023年营收细化而言,其中杏仁露系列实现营收28.62亿,营收占比96.87%;果仁核桃系列实现营收8695.53万;杏仁奶系列实现营收345.34万;其他实现营收220.59万。公司主要产品仍为杏仁露系列。
虽目前营收出现一定增长,但时间线拉长来看,据雪球数据,2012年公司营收首度突破20亿来到21.38亿,随后的2013年公司营收达26.33亿,2014年、2015年两年保持在27亿出头的水平。2016年营收回落至25亿,此后的2017年、2018年、2019年营收来到21.12亿、21.22亿、22.55亿,2020年公司营收出现较大下滑回落至18.61亿。2021年-2023年的近三年时间里,公司实现营收分别为25.24亿、26.92亿、29.55亿。
换言之,2012年前夕及2021年至2015年,公司业绩出现较大增长趋势,2016年至2020年期间营收出现一定波动,但2021年至今再度出现一定增长。而2023年营收情况较2014年、2015年营收比较,增长并未突破3亿。
这十年来,承德露露的业绩停滞异常明显。
战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊对《港湾商业观察》表示,承德露露多年未增长的原因主要还在因为认知障碍及口味不好喝,如承德露露的两个对手核桃乳及椰树椰汁,大众认知较高、口味较好。承德露露的问题在三个方面,第一是品牌的认知性,第二是口味,第三是精准的定位特性,如六个核桃健脑、椰树椰汁能丰胸美容,承德露露缺乏非买不可的购买理由。
天风证券指出,考虑需求环境并结合年报,下调24年的收入&归母净利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为10%/11%/11%(金额32.5/36.0/39.8亿元,24年前值为37.3亿元),归母净利润增速分别为9%/9%/9%(金额7.0/7.6/8.3亿元,24年前值为8.5亿元),对应PE分别为14X/13X/12X,维持“买入”评级。
此外,据雪球数据,2024年一季度,承德露露ROE为7.67%,同比下降7.70%;2021年-2022年,公司ROE分别为25.83%、23.70%、22.02%。
02
受原材料价格波动等影响,毛利率持续下滑
即便营收出现个位数增长,但承德露露毛利率却呈现了不断下滑。
2023年、2024年一季度,承德露露实现毛利率为41.46%、43.71%,同比减少3.39个百分点、减少3.94个百分点。
其中,2023年,承德露露主营产品杏仁露系列实现毛利率为42.09%,同比减少3.15个百分点;果仁核桃系列实现毛利率为21.33%,同比减少3.30个百分点。
中银证券指出,毛利率下滑,判断一方面公司可能加大了渠道支持力度,另一方面2023年第四季度原料成本压力较大,单季毛利率同比减少9.8个百分点。
天风证券指出,盈利能力维稳,均价下降导致毛利率承压,规模效应显现。
4月27日,有投资者于投资者交流平台指出,“根据公司23年年报和24年一季报,发现公司毛利率一直呈下降趋势,根据年报分析,主要原因是营业成本上升幅度太大导致。有三个问题,第一,如果一直处于原材料成本上升周期中,公司有对产品提价的打算吗?第二,是看23年年报的营业成本中,人工成本对比去年增长20%,但是员工人数只增长不到4%,请问是给员工涨工资了吗?第三,请问为什么动力费涨幅会超过那么多,达到23%。对比同行,贵公司的涨幅有点过大了?”
对此,承德露露表示,公司将综合市场、成本等多方面因素考虑是否调价;因2023年产量同比增加25.68%,故人工工资及动力费均增长。
时间线拉长来看,2020年至2023年的四年事件内,承德露露毛利率始终处于下滑态势。据雪球数据,2020年-2023年,公司毛利率分别为50.13%、46.79%、44.85%、41.46%,分别同比下降4.73%、6.65%、4.14%、7.58%。
2023年12月,曾有投资者于交流平台指出“公司这几年毛利率连续下跌,主要是什么原因?”
对此,承德露露表示,公司毛利率水平主要受原材料价格波动等因素的影响。
承德露露于2023年财报中指出,公司产品杏仁露以纯天然、无污染的北纬43°野山杏仁为原料,采用特有的研磨工艺、专利技术精制而成,具有独特的风味和营养价值。
5月14日,公司曾在投资者交流平台指出,采购的基本上均是成长过程无人工干预产出的山杏仁,公司每年根据经营需求进行采购。
同时,承德露露于财报指出,野山杏仁、白砂糖、马口铁罐、纸箱等是公司目前产品的重要原材料及包装物,其中野山杏仁受气候、市场供给等方面的影响,可能存在供给不足及价格波动风险,白砂糖、马口铁罐、纸箱等受国内外市场供需关系及政策调控影响存在价格波动风险,将对公司经营业绩产生一定影响。
5月16日,有投资者于交流平台指出,“公司采购杏仁成本貌似增加不少。这种现象何时会改善?如果能改善,原因是什么?”
对此,承德露露表示,公司野山杏仁采购价格受气候因素影响,如果气候条件不存在不利因素,杏仁产量较好的情况下,采购成本可能得到改善。
03
困于北方市场,如何实现“南北通喝”?
2023年,承德露露实现研发费用为3056.71万,同比增长33.93%;实现销售费用为3.44亿,同比下降5.62%。
承德露露表示,研发投入增长原因为,报告期内加强产品研发工作,加大了研发投入。
2022年,承德露露推出经典低糖杏仁露、核桃露产品;2023年年初,公司推出杏仁奶产品;2023年年底,公司推出露露巴旦木奶、露露轻林漫步杏仁茶饮;2024年1月,露露推出露露杏运大咖,一款杏仁和咖啡复合的饮品。
看得出来,承德露露也试图在产品端创新继而打开新增长点。
徐雄俊指出,承德露露这几年面临很大的销售挑战和认知挑战,杏仁加咖啡其他的也是面临很大的挑战,这几年咖啡饮料同样也面临很多挑战,竞争非常激烈,很多大品牌都有做类似的咖啡饮料,所以承德露露在这里面缺乏一些竞争优势,产品也存在一些难度。
新品营收上,2023年,公司杏仁奶系列实现营收为345.34万,营业成本为235.23万,毛利率为31.89%。
此外,承德露露指出,公司围绕“引领植物饮品发展”战略,持续加大研发技术投入,持续优化公司产品矩阵,建立产品创新体系,推出了经典低糖果仁核桃露、1LPET杏仁露、巴旦木原味及巧克力味,轻林漫步奶茶等产品,增强品牌核心竞争力,努力实现品牌年轻化,赋能品牌价值提升。
其中,承德露露低糖果仁核桃产品,旨在满足南方消费群体口味需求,打开华东、西南市场。
2023年,公司北部地区实现营收为26.76亿,营收占比90.57%;中部地区实现营收为1.75亿,营收占比为5.92%;其他地区实现营收为1.04亿,营收占比3.50%。
北部地区贡献绝大多数营收的情况下,2023年,根据公司总体经营需求及战略发展需要,随着南方市场的逐步开拓,以及产品品类多元化发展的需求,公司在杭州淳安设立了全资子公司——露露植饮(淳安)有限公司,注册资本1亿元。子公司拟投资3.65亿元,建设年产15万吨露露系列饮料的生产基地。子公司已于2023年5月29日完成工商登记注册手续,并于12月开始经营部分线下销售业务。
徐雄俊指出,承德露露不仅是华东、西南,它整个南方市场都不太好,可能承德露露主要在华北北方市场卖的还可以,其他市场都很难做好。承德露露的超级大单品没有走向南北通喝,很难走到长江以南,从认知层面来说,承德露露主要在华北,过了长江以南,很多人不知道杏仁露是什么东西,口味上杏仁露有点苦涩,南方人难以接受,这是承德露露面临的较大挑战。(港湾财经出品)
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