“三年之内，我们看到所谓的AI泡沫应该是不太存在的。”11月25日晚，在财报分析师电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭说，行业内无论是阿里，还是美国的大型云服务提供商，不仅新的GPU基本“跑满”，甚至是上一代或者是三五年前的旧款GPU是“跑满”状态。
11月25日，阿里巴巴集团（NYSE:BABA，09988.HK）发布2026财年第二季度财报（2025年9月底止季度业绩），营收同比增长5%至2477.95亿元，超市场预期，剔除高鑫零售和银泰已出售业务影响，收入同比增长15%。
对即时零售、用户体验以及科技的投入，阿里第二财季净利润“腰斩”。财报显示，阿里经调整EBITA（一项非公认会计准则财务指标，息税前利润）同比下降78%至90.73亿元；归属于普通股股东的净利润209.9亿元，同比下降52%；非公认会计准则净利润为103.52亿元，同比下降72%。
截至25日美股收盘，阿里巴巴跌2.31%，截至26日港股午盘，阿里巴巴跌1.14%。
“3800亿元资本开支偏保守”
今年2月，阿里宣布投入3800亿元用于AI基础设施建设，并设定了到2032年将云数据中心能耗规模扩大十倍的长期目标。
在财报会上，阿里巴巴集团首席财务官徐宏表示，此前3800亿元的资本开支是一项三年期规划，但就目前情况来看，服务器上架速度远跟不上客户订单的增长节奏，若仍无法充分满足市场需求，不排除进一步增加投资的可能，此前提出的3800亿元规划可能偏保守。
因AI行业整体仍处于发展早期阶段，徐宏认为，关于资本开支所带来的增量营收比例如何，目前难以给出精准答案。
吴泳铭也表示，阿里正处于投入阶段，构建AI技术和基础设施平台，以及生活服务与电商结合的大消费平台，创造长期战略价值。
第二财季，阿里云智能集团收入为398.24亿元，同比增长34%，这一增长势头主要由公共云业务收入增长所驱动，其中包括AI相关产品采用量的提升。
在企业级市场加速增长的同时，阿里上线千问A PP，将在AI to B和to C领域齐发力。千问App公测一周新下载量已超1000万。未来，千问还将陆续接入电商、地图、本地生活等阿里业务生态场景。吴泳铭说，基于AI模型和阿里生态优势，千问App有望率先打造未来的AI生活入口。
在电话会上，分析师也问及在供应链的持续波动的背景下，阿里如何思考资源分配的问题。
对此，吴泳铭承认，面对供应链持续波动，阿里的资源分配确实有内部优先级考量，一是保障基座模型训练的核心优先级；二是百炼平台的推理服务；三是兼顾内部AI化推理服务与外部客户需求，“但在外部客户的考量上，也会有优先级衡量，比如，客户存储、大数据、CPU这些他都用，那这些客户优先级会高一点，如果只是纯粹租用GPU去满足简单推理需求的客户，优先级相对较低一些。”
吴泳铭认为，未来三年内，AI需求的增长是非常确定的事情，从供给侧来看，当前全球AI服务器产业链各环节都在缺货，缺货是因AI需求直接带动，而供应链厂商的扩产周期至少需要两三年，AI资源将持续处于供不应求的状态。
“动态调整即时零售的投入策略”
除了AI，在即时零售的投入，也是分析师们关心的问题。
第二财季，阿里巴巴中国电商集团第二财季收入1325.78亿元，同比增长16%；经调整EBITA为104.97亿元，同比下降76%，主要是由于对即时零售、用户体验以及科技的投入所致，部分被阿里巴巴中国电商集团的双位数收入增长所抵消。
财报披露，本季度，即时零售收入229.06亿元，同比增长60%。
阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡在电话会上表示，10月以来，淘宝闪购的UE，即每单亏损，已较七八月份降低一半，“我们已完成第一阶段的快速规模扩张，第二阶段的UE优化符合预期，这不仅为外卖业务的长期可持续发展奠定了基础，也进一步坚定了我们在即时零售领域长期投入的决心。”
徐宏也表示，在闪购业务方面，由于前期持续投入，9月季度的EBITDA是一个阶段性高点。随着业务规模趋于稳定，预计下个季度的投入会显著收缩，“我们会根据整个市场的竞争状态，动态调整投入策略。”
从电话会释放的信息来看，阿里认为闪购业态与阿里生态具备协同潜力。截至10月31日，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售。在协同效应下，天猫双11期间，淘宝App实现消费者同比双位数增长，近600个品牌成交破亿，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198%。
值得关注的是，截至2025年9月30日止三个月，阿里的销售和市场费用翻倍：销售和市场费用为664.96亿元，占总收入比例为26.8%，去年同期是324.71亿元，占总收入比例为13.7%。阿里表示，主要归因于对阿里巴巴中国电商集团的用户体验的投入。
阿里的经营活动产生的现金流量净额为100.99亿元，相较2024年同期的人民币314.38亿元下降68%。自由现金流（一项非公认会计准则财务流动性指标）为净流出218.40亿元，相较2024年同期的净流入137.35亿元有所下降。自由现金流的下降主要归因于对即时零售的投入以及云基础设施支出增加。截至2025年9月30日，阿里的现金及其他流动投资为5738.89亿元。
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