西部证券：A股估值扩张 有色金属行业领涨



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　　本周A 股总体估值扩张，有色金属行业领涨。全球流动性泛滥，有色金属供给持续偏紧，金、银、铜、铂等金属价格创下历史新高，提振有色行业情绪。

　　当前有色金属行业整体PB（LF）处于历史84.4%分位数，其中工业金属/贵金属/小金属PB（LF）历史分位数分别为89.1%/77.1%/69.3%，估值未到极端值。

　　主板估值扩张，双创估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的4.28 倍升至本周的4.39 倍，相对PB（LF）从上周的4.46 倍升至本周的4.58 倍。

　　观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数——（1）从静态的PE（TTM）角度，大类行业中，可选消费、大消费、中游制造、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史90 分位数，金融服务、服务业、必需消费相对估值低于历史10 分位数。

　　（2）从PB（LF）角度，大类行业中，资源类、TMT、周期类、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史中位数。可选消费、金融服务、服务业、大消费、必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史10 分位数。

　　（3）从全动态PE 角度，各大类行业中，可选消费、中游制造、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值高于历史90 分位数。必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10 分位数。

　　综合比较赔率（PB 历史分位数）与胜率（ROE 历史分位数）：当前农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。

　　综合比较赔率（全动态PE）与胜率（25-26 一致预期净利润复合增速）：

　　当前，建筑材料、电力设备、传媒、国防军工兼具低估值与高业绩增速。

　　本周股市相对债市性价比下降：A 股非金融ERP 从上周的0.89%降至本周的0.81%；股债收益差从上周的-0.05%降至本周的-0.14%。A 股非金融重点公司全动态ERP 从上周的2.8%降至本周的2.68%。

　　风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。

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