安踏集团股价连跌两日，下半年主品牌怎么走？

界面新闻记者 | 黄姗

界面新闻编辑 | 任雪松

8月28日下午截至港股收盘，安踏集团股价两日累计跌幅已经达到7.45%至95.6港元。安踏集团于前一日发布2025上半年业绩报告并举办了业绩沟通会。股价下跌除港股消费股板块普跌因素外，安踏集团中期财务报告中暴露的一些发展不确定性也同样值得关注。

安踏集团最新披露的财务数据显示，2025上半年该公司实现营收同比增长14.3%至385.44亿元，净利润同比增加14.5%至70.31亿元。其中，FILA斐乐品牌收入同比上涨8.6%至141.8亿元，包括迪桑特、可隆等在内的“所有其他品牌”业务板块录得收入同比大涨61.1%至74.1亿元。

但安踏主品牌营收增长未达到年初高单位数增长的全年指引，上半年录得营收同比增长5.4%。

界面新闻从这场业绩沟通会实录得知，安踏集团执行董事、联席CEO赖世贤在会上表示，上半年安踏品牌收入增长未能达到预期，主要问题是主打存量市场的品牌加盟商表现欠佳、618期间线上“爆发力不够”。赖世贤分管安踏主品牌在内的专业运动群业务。

报告期内，安踏主品牌录得经营溢利同比增长12.6%，经营溢利率同比增长1.7%，但毛利率同比下滑1.7%。

安踏集团首席财务官毕明伟在会上表示，专业产品成本投入增加、线上业务占比持续上升等结构性变化造成安踏品牌毛利率有所下降。不过，通过降本增效等一些优化运营举措，安踏主品牌仍然保证了经营溢利的增长。安踏管理层表示，2025下半年会继续将安踏品牌的经营利润率维持在20至25%。

这对下半年安踏主品牌运营提出了更高挑战。

界面新闻注意到，赖世贤在沟通会上提到下半年会改进线上渠道，包括线上产品打通、线上组织更加灵活化，为下半年的双十一购物节做准备。此外，鼓励加盟商开设集合店、“灯塔店”，在存量市场中“抢占别的品牌的市场份额。”

安踏主品牌对此已经开始行动。就在安踏集团中期业绩报告发布的前几天，安踏品牌宣布旗下超过1200家门店已经入驻美团闪购，年内预计全国5000家门店入驻。

安踏品牌公开资料显示，该品牌已经与美团闪购打通了线上线下货品、库存、财务、活动折扣等。后续，双方还会打通会员系统提升复购率、支持退货免运费等。闪购平台主要能满足消费者线上购物即时性、便利性的需求，这也是消费品牌布局线上全渠道的差异化增长机会。

这一系列措施也有助于改善库存周转天数。

上半年安踏集团平均存货周转天数上涨了22天至136天，库存周转显著变慢。

这跟安踏集团在报告内对外收购了德国户外品牌狼爪（Jack Wolfskin）以及两大主力品牌销售承压都有关系，但后者因素影响更大。毕明伟提到，“剔除狼爪的影响，存货周转天数上升18天，含狼爪是上升了22天。”

安踏品牌这两年在CEO徐阳主导下，也在不停地调整渠道战略、推出新的业态。目前市面上可以看到的安踏新店型包括安踏冠军店、Palace、Arena高规格门店，安踏SV作品集鞋店及超级安踏，这些针对不同垂类或场景的高毛利渠道实际上也是稳利润率的另一种手段。

以“超级安踏”门店为例，该店型既有优衣库，又有迪卡侬的身影，在整个本土运动鞋服市场是一种新型渠道。该门店有以下几个特点：仓储式陈列、自助式购物、品类齐全，商品没有季节性，主打高“质价比”。这种门店是安踏主品牌当前管理层为提高品牌库存周转、提升消费者购买客单价等打造的新型渠道。

赖世贤在业绩沟通会上提到，安踏冠军店在国内目前接近100家，平均店效达到50万以上。安踏SV作品集店全国有62家，平均店效为60万。安踏Palace和Arena店型在全国有130多家，平均店效达约为85万。“超级安踏”目前在全国有70家。

赖世贤对分析师表示，这些新店型已经达到当时设想的经营利润，尽管“我们在商品、运营上还要继续去改进。”

需要提到的是，跟安踏品牌全国7100多家的规模相比，安踏新业态在其中的占比还不足1%，其推进速度并不算快。

现实情况是，在本土消费疲软的大环境下，大众全品类的运动品牌的确存在增长大幅放缓的情况。安踏集团主席丁世忠在这次业绩沟通会上提到，安踏集团的利润率之所以没有大幅上涨，是因为这几年在主品牌的创新上进行了巨大投入。而这种改革无疑是需要时间的。

在本土市场遭遇的挑战和压力也让安踏主品牌“出海”显得更为迫切。品牌走向全球市场有助于分摊单一市场面临的风险，从而稳定整体的盈利表现。

安踏主品牌从2023年开始正式启动“出海”战略。界面新闻记者早前报道，安踏品牌国际事业部已经在2024下半年成立，简单来说是一个国际大中台组织，为前端北美、中东、拉美、东南亚等几个大区提供各类支持。

从收入表现来看，东南亚和中东市场是目前安踏主品牌在海外的两个重要增长点。赖世贤此番表示，“东南亚已经跑在前面了，今年上半年增速翻了一倍。”

而相比于短期获利，北美市场的品牌战略意义更为重要。

从2024年开始，安踏主品牌在美国市场有一系列品牌营销层面的举措，包括与欧文合作共创、进驻footlocker等强势渠道商开店，再到2025年9月即将在美国洛杉矶比弗利山庄开设全美第一家旗舰店。

按照赖世贤的说法，“欧美市场更多是发挥安踏品牌全球影响力。”

欧美市场的困难在于其体育运动市场的高度成熟以及结构性垄断所带来的挑战。

安踏主品牌作为一个新兴外来者打开欧美体育文化圈，将会是一个长期过程。安踏集团今年收购狼爪，以及屡次被传收购美国锐步品牌，被视为借力打开欧美大众市场，实现跳跃式发展的一个有效途径。

从中也可以看到安踏集团2025年以来投资策略发生了一些变化，除了传统的战略投资——从原本收购高端品牌向大众品牌转变，以补足集团本身在中端户外运动市场的缺口之外，安踏集团也开始涉足时尚领域的投资。

安踏集团日前也披露了与韩国时尚集团MUSINSA的投资合作细则。双方将共同投资成立合资公司“MUSINSA中国”，安踏集团持股40%，MUSINSA持股60%。合资公司尚待监管机构批准，预计交易可在2025年9月底前完成。

界面新闻记者此前报道，该韩国公司旗下的MUSINSA STANDARD上海首店即将在淮海路上百盛购物中心开设。而上海徐家汇商城集团透露，品牌集合式的仓储型大店MusinsaStore则会在重新改造后的“新六百YOUNG”落地，计划于2026年第一季度试运营。

从安踏集团不参与合资公司运营，只提供资源协同和市场拓展帮助可以看到，安踏集团对MUSINSA的投资更偏向财务投资。值得注意的是，MUSINSA目前已经开始筹划IPO，已邀请多家投行提交主承销商方案，目标是最快2026年在韩国或美国上市。

美国长线基金Captains of Capital的投资分析师陈倩对界面新闻表示，“安踏如果决定参与运营，大家会困惑它为什么突然做起了时尚，资本市场肯定不会买单。”