招商策略：近期宏观流动性数据有哪些改善？

 

　　来源：策略研究

　　8月M1增速继续回升同时M2-M1剪刀差继续收窄，反映定期存款持续活化，居民存款向权益市场搬家趋势仍在持续。美国劳动力市场超预期疲软叠加美联储独立性担忧使得市场对美联储年内降息3次的预期进一步升温。在此情况下，我们以A股2025年中报财务指标为依据，考察行业盈利能力、盈利质量等六个指标情况进行打分，建议一方面关注景气度较高的领域，如软件开发、通信设备等，另一方面关注部分困境反转的领域，如养殖业、饮料乳品等。

　　核心观点

　　【观策论市】近期宏观流动性数据有哪些改善？近期国内外宏观流动性改善，8月M1增速继续回升同时M2-M1剪刀差继续收窄，反映定期存款持续活化，居民存款向权益市场搬家趋势仍在持续。外部流动性上，美国劳动力市场超预期疲软叠加美联储独立性担忧使得市场对美联储年内降息3次的预期进一步升温。我们以A股2025年中报财务指标为依据，考察行业净利润增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、供给水平（库存增速分位数）、产能扩张（资本开支增速分位数）、自由现金流占收入比等六个指标的情况。建议一方面关注景气度较高的领域，如软件开发、工业金属、专用设备、传媒、工程机械、通信设备、通信服务、汽车零部件、通用设备、半导体、证券、化学制药等；另一方面关注部分困境反转的领域，如养殖业、水泥、装修装饰、物流、饮料乳品、风电设备、电池、光伏设备等。

　　【复盘内观】本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）海外算力阶段性企稳修复，有助于指数层面的企稳修复；（2）海外科技巨头甲骨文业绩指引大超市场预期，再度提升AI硬件远期的业绩能见度；（3）中概股在阿里巴巴大涨的带动下大幅上涨，一定程度上提振市场投资风偏；（4）美CPI数据出炉并未低于市场预期，缓解市场对美国经济硬着陆的担忧。

　　【中观景气】8月PPI同比降幅收窄，集成电路出口金额同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）美联储降息预期升温，贵金属、工业金属价格上涨；2）制造业中光伏价格指数上行，新能源产业链中钴产品价格上涨，8月汽车、装载机销量同比增幅扩大；3）TMT板块持续景气，7月全球半导体销售额同比增幅扩大，8月集成电路出口金额同比增幅扩大；4）生鲜乳价格止跌回暖，生猪养殖利润上行，空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的光伏、钴、工程机械、白电、饮料乳品、生猪链、半导体等。

　　【资金众寡】融资净流入与ETF净申购，新发基金规模回落。融资资金前四个交易日合计净流入523.7亿元；新成立偏股类公募基金162.5亿份，较前期下降68.3亿份；ETF净申购，对应净流出44.5亿元。融资资金净买入电力设备、电子、通信等；券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模提升。

　　【主题风向】甲骨文Open AI 3000亿新合约，算力“战略储备资产”时代来临。9月9日，甲骨文公布FY26Q1（2026财年1季度）业绩，整体表现超预期。云数据库业务在亚马逊、谷歌和微软平台上实现了1529%的同比增长。当地时间9月10日，据《华尔街日报》报道，OpenAI与甲骨文近期签署了一份总额高达3000亿美元的算力采购合同（合同期5年，2027年开始生效）。AI大模型的训练和推理正经历从“量变”到“质变”的阶段，智能算力已成为AI时代的战略性基础设施，算力将从“按需消费品”演变为“战略资产”。

　　【数据估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）较上周上行0.3，处于历史估值水平69.0%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，国防军工、电子和计算机估值涨幅居前，社会服务、医药生物和石油石化跌幅居前。

　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

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　　观策论市——近期宏观流动性数据有哪些改善？

　　1、内部宏观流动性变化

　　8月M1增速回升与剪刀差收窄，存款活化趋势持续，或反映居民和企业将定期存款用于消费或投资理财。2025年8月M1同比增长6.0%，增速较7月加快0.4个百分点，延续了回升态势；M2同比增长8.8%，与上月持平。M2-M1增速“剪刀差”进一步收窄至2.8%，创下2021年6月以来最低值，反映出资金活化程度持续提升。

　　从存款端看，8月非银存款继续同比多增，居民、企业、财政存款同比不同程度少增。8月人民币存款增加2.06万亿，同比少增1600亿，其中非银金融机构存款增加1.18万亿，同比多增5500亿元；居民存款新增1100亿元，同比少增6000亿元；非金融企业存款新增2997亿，同比少增503亿；财政存款增加1900亿元，同比少增3687亿元。8月在权益市场交投活跃，赚钱效应持续改善背景下，居民和企业将定期存款用于投资理财概率较大，存款非银化趋势持续。

　　从社融上看，8月社融与人民币信贷均同比少增，新增社融6月移动平均同比增速有所回落。8月新增社融2.57万亿元，前值1.13万亿元，同比少增4630亿元；新增人民币信贷5900亿元，前值减少500亿元，同比少增3100亿元。社融存量增速8.8%较前值9%有所回落；新增社融（6个月移动平均）从前期的36.64%下降至23.98%。从社融结构来看，票据融资贡献主要增量，政府债增速在较高基数上有所回落。

　　2、外部宏观流动性变化

　　美国劳动力市场持续走弱，8月CPI符合市场预期，疲弱就业数据下美联储降息预期持续升温。美国劳工统计局公布最新数据，美国8月CPI同比2.9%，持平预期；CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%；核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，创2021年10月以来的最高。尽管8月CPI同比2.9%、核心CPI同比3.1%仍高于2%目标，但是劳动力市场超预期疲软强化了美联储“预防式降息”的紧迫性。

　　数据公布后，交易员充分消化了美联储年底前降息三次的情景。芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，9月降息至少25个基点的概率超90%，年内三次累计降息75个基点的预期升温。此外，特朗普在社交媒体和内阁会议上持续向美联储施压，美联储独立性担忧进一步强化了市场降息预期，美元指数与美债收益率同步回落，外资活跃度迎来边际改善。

　　整体来看，8月M1增速继续回升同时M2-M1剪刀差继续收窄，反映定期存款持续活化。从存款端看，8月非银存款继续同比多增，居民、企业、财政存款同比不同程度少增。在8月权益市场交投活跃，赚钱效应持续改善背景下，居民和企业将定期存款用于投资理财，居民存款向权益市场搬家趋势仍在持续。外部流动性上，尽管美国8月CPI同比2.9%、核心CPI同比3.1%仍高于2%目标，但是劳动力市场超预期疲软叠加美联储独立性担忧使得市场对美联储年内降息3次的预期进一步升温，美元指数与美债收益率同步回落，外资活跃度也迎来边际改善。

　　3、重点行业中报财务评分

　　我们以A股2025年中报财务指标为依据，考察行业净利润增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、供给水平（库存增速分位数）、产能扩张（资本开支增速分位数）、自由现金流占收入比等六个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好或有改善的行业。以下对于财务指标量化评分标准做出说明：

　　▶ 行业选择：以申万行业分类为基础，参考基金持仓占比和行业内部分化程度，筛选出60个可进行高频跟踪的细分领域。

　　▶ 净利润增速、ROE、毛利率、自由现金流占收入比的评分步骤为：1）对各个行业2025年中报指标近十年分位数给予0-1升序评分，该评分为中报该行业与其他行业相比的优劣程度。2）计算得到2025年中报该指标与一季报分位数的差值，根据行业方差分布的离散程度给予0-1升序评分，该评分为各个行业与上期相比的改善程度。3）对以上两组评分赋予不同的权重，得到该指标的评分结果。

　　▶ 库存增速、资本开支增速的评分步骤为：1）对各个行业2025年中报的库存增速分位数、资本开支分位数指标给予0-1降序评分，该评分为上半年该行业与其他行业相比的优劣程度。2）计算得到2025年中报库存增速分位数、资本开支增速分位数与一季报的差值，根据行业方差分布的离散程度给予0-1升序评分，该评分为各个行业与上期相比的改善程度。3）对以上两组评分赋予不同的权重，得到该指标的评分结果。

　　▶ 对于以上指标赋予相应的权重（见下图），最终得到每个行业的加权平均得分。

　　总体评分较高的行业，一方面关注景气度较高的领域，如软件开发、工业金属、专用设备、传媒、工程机械、通信设备、通信服务、汽车零部件、通用设备、半导体、证券、化学制药等；另一方面关注部分困境反转的领域，如养殖业、水泥、装修装饰、物流、饮料乳品、风电设备、电池、光伏设备等。

　　结合中观景气、盈利能力、库存周期和产能周期阶段以及自由现金流回报率等多维度，我们推荐从以下角度对重点行业进行关注：

　　▶ 维度一：景气有望延续：净利润增速、毛利率较高或改善、合同负债提升的领域：

　　1）产业趋势和周期复苏加持下的中信息技术领域如半导体、消费电子、软件开发、通信设备、传媒等；

　　2）优势制造领域，如工程机械、风电设备等；

　　3）部分资源品，如小金属、工业金属等，以及化学制药等。

　　▶ 维度二：“反内卷”背景下，有望困境反转领域：盈利低位，资本开支增速低位，库存持续去化识别处于出清左侧、接近经营周期底部、供给端调整相对充分的行业，我们从盈利能力、供给收缩程度、产能扩张能力三个维度对行业进行筛选，具体细则如下：

　　1）盈利能力端：毛利率、营收增速分位数≤30%，各记1分；亏损企业占比分位数≥70%，记1分。

　　2）供给收缩端：固定资产周转率、资本开支+在建工程增速分位数≤30%，各记1分；Capex/DA≤1.5，记1分；

　　3）产能扩张能力：资产负债率分位数大于70%、现金占比分位数小于50%，各记1分。

　　（注：①分位数统计为近十年来，流量型指标均为TTM口径；②综合考虑市值和营收规模以及内部差异性，使用申万二三级行业混合）。

　　根据以上打分模型，重点关注得分较高的板块：1）上游资源品：焦炭、膜材料、装修建材、水泥、玻璃纤维、钛白粉、聚氨酯、有机硅等；2）中游制造业：硅料硅片、光伏设备、光伏加工组件、光伏电池组件、电池、锂、汽车零部件、航空装备等；3）下游消费服务：厨房电器、医疗器械、医药、软件开发、房地产开发、乳品等（见下表）。

　　▶ 维度三：现金牛领域：自由现金流占收入比较高或持续提升领域

　　主要集中在消费服务领域，如白酒、酒店餐饮、饮料乳品、家用电器、调味品、养殖业等以及医疗服务、航运港口和航空机场等领域。

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　　复盘内观——A股主要指数涨多跌少，科创50、科技龙头表现较好

　　本周（9月8日-9月12日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，科创50、科技龙头表现较好，分别上涨5.48%、4.45%；主要指数中大盘价值、北证50表现较弱，分别下跌0.22%、1.07%。本周日均成交额23264.15亿元，周度下跌10.63%。

　　本周A股市场整体走势偏强，主要因：（1）海外算力阶段性企稳修复，有助于指数层面的企稳修复；（2）海外科技巨头甲骨文业绩指引大超市场预期，再度提升AI硬件远期的业绩能见度；（3）中概股在阿里巴巴大涨的带动下大幅上涨，一定程度上提振市场投资风偏；（4）美CPI数据出炉并未低于市场预期，缓解市场对美国经济硬着陆的担忧。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，电子（6.15%）、房地产（5.98%）、农林牧渔（4.81%）等表现相对较好；石油石化（-0.41%）、银行（-0.66%）、综合（-1.43%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：电子（前期超跌明显造成筹码真空叠加阿里巴巴大涨催化）、房地产（美联储降息预期明确的条件下市场普遍预计国内货币政策将有所放松）、农林牧渔（风格轮动）；跌幅居前的行业原因，石油石化、银行（红利风格阶段性不占优）。

　　03

　　中观景气——6月社零同比增幅收窄，智能手机产量同8月PPI同比降幅收窄，集成电路出口金额同比增幅扩大比转正

　　扩内需政策效应持续显现，反内卷背景下，部分领域行业自律与落后产能持续去化，8月核心CPI同比延续回暖，PPI同比降幅收窄。8月CPI当月同比转负至-0.4%，低于前值0%和预期值-0.20%，环比持平；核心CPI当月同比0.9%，连续4个月回暖。8月PPI当月同比-2.9%，降幅收窄0.7个百分点，低于预期-2.88%，环比由降转平。

　　整体看CPI受蛋类蔬菜等食品项拖累，以及受国际油价下行影响的能源项拖累，同比转负，但核心CPI在政策提振下延续回暖；PPI受益于部分反内卷行业供需格局优化，价格改善形成支撑，降幅收窄。

　　▶ 蛋类蔬菜以及燃料项是CPI转降的主要拖累，家电、服务等价格上行是核心CPI的主要驱动

　　CPI分项来看，食品项同比降幅扩大至-4.3%，主要受需求平淡而供给充足，叠加较高基数影响，细分品类中，水产同比增幅收窄1.2个百分点至2.2%，仍是食品项价格的主要支撑，鲜菜、蛋类、畜肉类CPI同比降幅分别扩大了7.6、1.2和3.4个百分点至-15.2%、-12.4%和-8%，鲜果CPI同比转负至-3.7%，是食品项下行的主要拖累，此外粮食项同比降幅有所收窄。中观数据方面，截至9月8日，中国寿光蔬菜价格指数月环比下行29.16%，截至9月9日，猪肉平均批价月环比下行2.69%，6种重点监测水果平均批价月环比下行1.8%。

　　受益于以旧换新等促消费政策持续发力，换季需求等，服装、家电等需求回暖，医疗等必需消费稳健，8月家用器具、通信工具、服装、鞋类CPI同比增幅分别扩大1.8、0.7、0.1、0.1个百分点至4.6%、0.8%、1.9%、1.3%，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，医疗服务、教育服务、旅游CPI同比增幅分别扩大0.5、0.1和0.2个百分点至1.6%、1.2%和0.7%，是核心CPI改善的主要驱动。中观数据方面，国补政策延续，截至8月29日，白色家电线上零售四周滚动均价同比增幅扩大至7.3%，清洁健康电器线上零售四周滚动均价同比增幅扩大至11.2%；受益于黄金价格持续上涨，黄金饰品需求不减，截至9月9日，925银和足金市场价同比分别上涨48.1%和44.0%，月环比分别上涨7.4%和5.6%。

　　▶ 反内卷背景下，黑色、有色金属价格延续改善驱动PPI同比降幅收窄

　　受益于“反内卷”政策，行业出清预期推动黑色、有色价格反弹，8月PPI同比降幅收窄，生产资料PPI当月同比降幅收窄至-3.2%，其中原材料工业、加工业PPI当月同比降幅均收窄；需求偏弱，价格向下传导不畅，生活资料当月同比降幅扩大至-1.7%。细分行业中，煤炭、钢铁、化学原料等行业PPI同比降幅收窄，有色行业PPI同比增幅扩大，化纤、橡胶塑料、非金属、运输设备等降幅扩大。价格增速较高或有改善的领域在于：

　　1）8月有色金属价格月环比多数上涨，主要受益于美联储降息预期升温，叠加下游3C等消费支撑，库存低位催化，行业供需格局改善驱动。8月有色金属冶炼及压延、有色金属矿采选业PPI同比增幅分别扩大至4.8%和11.8%，增速领先其它行业；截至9月10日，长江有色市场铜、铝、铅、锡、钴价格月环比分别上行1.6%、0.8%、0.1%、0.9%和2.3%；截至9月9日，钼铁、钼酸钠月环比分别上行8.5%和5.6%。

　　2）反内卷政策背景下，重点行业产能加速出清，钢铁、煤炭、光伏、新能源车等价格明显修复。8月石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业PPI同比降幅分别收窄2.3、6.0个百分点至-10.5%和-4.0%，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业PPI同比降幅分别收窄3.2、2.9和3.8个百分点至-19.8%、-9.7%和-5.3%，改善幅度领先其它行业。此外，光伏和新能源产业链价格延续回暖，8月光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造PPI同比降幅分别收窄2.8、0.6个百分点，对PPI下行拖累减轻。

　　3）受益于政策提振和暑期旺季需求季节性回暖，8月工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类PPI同比增幅分别收窄至13.0%和4.7%，仍保持较高景气。

　　4）此外，算力需求旺盛，电子类需求持续回暖，8月集成电路封装测试系列PPI同比上涨1.1%，电子专用材料制造、智能无人飞行器制造PPI同比均由降转为持平。

　　7月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、欧洲销售额同比增幅扩大，中国和亚太地区销售额同比增幅收窄，日本销售额同比降幅扩大。根据美国半导体产业协会统计数据，7月全球半导体当月销售额为620.7亿美元，同比增幅扩大1.00个百分点至20.60%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为199.1亿美元，同比增幅扩大5.20个百分点至29.30%；欧洲地区半导体销售额为44.0亿美元，同比增幅扩大0.40个百分点至5.70%；日本半导体销售额为36.6亿美元，同比降幅扩大3.40个百分点至-6.30%；中国地区半导体销售额为170.2亿美元，同比增幅收窄2.70个百分点至10.40%；亚太地区半导体销售额为341.0亿美元，同比增幅收窄0.70个百分点至21.70%。

　　8月集成电路进口金额同比增幅收窄，出口金额同比增幅扩大，当月贸易逆差减少。8月集成电路出口金额为177.22亿美元，当月同比增幅扩大3.62个百分点至32.78%，累计同比增幅扩大1.60个百分点至22.10%，三个月滚动同比增幅收窄0.22个百分点至28.72%；8月集成电路进口金额为358.48亿美元，当月同比增幅收窄4.60个百分点至8.36%，累计同比增幅与上月持平为8.00%，三个月滚动同比增幅收窄0.17个百分点至10.93%。当月贸易逆差环比减少6.64%至181.26亿美元。

　　2025年8月汽车产量同比增幅收窄，销量同比增幅扩大，产销三个月滚动同比增幅均扩大。根据中国汽车工业协会数据，8月份，汽车产销分别完成281.50万辆和285.70万辆，环比分别增长8.64%和10.16%，同比分别增长13.0%和16.4%，三个月滚动同比增幅分别扩大至12.59%、14.96%。1-8月份累计汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别上涨12.7%和12.6%。

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　　资金众寡——融资净流入与ETF净申购，新发基金规模回升

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入523.7亿元；新成立偏股类公募基金162.5亿份，较前期下降68.3亿份；ETF净申购，对应净流出44.5亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净赎回为主，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购28.3亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回9.7亿份、净申购18.9亿份、净申购3.0亿份、净赎回1.4亿份、净申购1.7亿份、净赎回98.2亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回72.0亿份；消费ETF净申购6.6亿份；医药ETF净申购44.2亿份；券商ETF净申购64.8亿份；金融地产ETF净申购24.3亿份；军工ETF净赎回12.4亿份；原材料ETF净申购50.7亿份；新能源&智能汽车ETF净申购55.7亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金162.5亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入523.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电力设备，净买入额达145.0亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电子、通信、计算机等；净卖出的主要是交通运输、食品饮料、银行等。

　　从资金需求来看，重要股东规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持22.9亿元，减持107.4亿元，净减持84.5亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括银行、钢铁、美容护理等；净减持规模较高的行业包括电力设备、电子、国防军工等。本周公告的计划减持规模为239.9亿元，较前期提升。

　　05

　　主题风向——甲骨文Open AI 3000亿新合约，算力“战略储备资产”时代来临

　　本周A股市场普涨，万得全A上涨2.12%，沪深300上涨1.38%，创业板指上涨2.10%。A股涨幅居前的重要主题指数为HBM、培育钻石、服务器。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　国内重要资讯与产业政策

　　（1） M1、M2——8月M1-M2剪刀差进一步收窄 资金活性增强

　　财联社9月12日电，央行数据显示，8月末广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%。狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比增长6%。流通中货币（M0）余额13.34万亿元，同比增长11.7%。前八个月净投放现金5208亿元。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2143666

　　（2）锂矿——召开枧下窝锂矿复产会议 预计很快复产

　　财联社9月9日电，界面新闻获悉，今天上午9时20分，宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业有限公司召开“枧下窝锂矿复产工作会议”，专题推进枧下窝锂矿复产工作。据知情人士透露，宁德时代枧下窝锂矿采矿权证及采矿许可证审批进展顺利，预计很快将复工复产，“比市场上最快的预期还要快。”

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2140051

　　（3）军工——海军福建舰赴南海相关海域开展科研试验和训练任务

　　财联社9月12日电，据海军新闻发言人冷国伟海军大校介绍，日前，我国第3艘航空母舰福建舰通过台湾海峡，赴南海相关海域开展科研试验和训练任务。这次组织福建舰跨区试验训练，是航母建造过程中的正常安排，不针对任何特定目标。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2142878

　　（4）卫星互联网——工信部向颁发卫星移动通信业务经营许可 中国联通可开展手机直连卫星等业务

　　据工信部8日消息，近日，工业和信息化部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可。中国联通可依法开展手机直连卫星等业务，深化应急通信、海事通信、偏远地区通信等场景应用，丰富通信服务与产品供给。下一步，工业和信息化部将统筹发展和安全，进一步优化卫星通信市场准入，强化全链条监管与安全保障，促进我国卫星通信产业高质量发展，有力支撑网络强国、航天强国、数字中国建设。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2138381

　　（5）航空航天——我国新一代载人运载火箭长征十号第二次系留点火试验取得圆满成功

　　据中国载人办公室消息，2025年9月12日，我国在文昌航天发射场成功组织实施长征十号系列运载火箭第二次系留点火试验，按计划完成了全部预定系留点火试验。15时00分，随着试验指挥中心下达点火指令，火箭一子级试验产品七台发动机同时点火，按预定程序完成多项试验流程，试验总时长320秒，重点考核了火箭一子级七台并联发动机低工况工作和二次点火启动工作能力，获取了完整的试验数据，试验取得圆满成功。截至目前，计划进行的两次系留点火试验已全部完成，全面检验了火箭一级七机动力系统性能和回收段工作程序设计的正确性和可靠性，标志着长征十号系列运载火箭初样研制工作取得阶段性突破。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2143591

　　（6）人工智能——腾讯混元将发布原生多模态图像生成模型

　　财联社9月10日电，腾讯混元最新的生图模型“混元图像2.1（HunyuanImage 2.1）”9月9日晚间正式发布，支持最长达1000个tokens的提示词，支持原生2K生图。此外，腾讯混元方面透露，“混元原生多模态图像生成模型，也在路上了。”本次，混元还开源中英文改写模型——混元文本改写模型（PromptEnhancer），能够对用户的文本指令进行结构化优化。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2140409

　　（7） 生物科技——我国科研人员开发可用于癌症免疫治疗的“纳米标记”

　　财联社9月11日电，在癌症的免疫治疗中，体内免疫细胞需接受足够强和足够多的信号，才能对癌细胞发起攻击。但狡猾的癌细胞善于伪装，表面的天然信号非常稀疏。中国科学院分子细胞科学卓越创新中心韩硕研究团队将化学生物学研究中的邻近标记技术应用于疾病治疗，通过构建一种深红光或超声波响应的工程化纳米酶，成功开发出可对癌细胞精准识别的“纳米标记机器人”。目前，该研究在实验小鼠肿瘤模型和体外临床肿瘤样本中均取得良好疗效，有望为开发更智能、更高效的下一代免疫疗法开辟全新的道路。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2142383

　　（8）人工智能——小米集团AI实验室发布ZipVoice系列语音合成（TTS）模型

　　《科创板日报》12日讯，据小米技术消息，近日，小米集团AI实验室新一代Kaldi团队发布了基于Flow Matching架构的ZipVoice系列语音合成（TTS）模型——ZipVoice（零样本单说话人语音合成模型）与ZipVoice-Dialog（零样本对话语音合成模型）。ZipVoice解决了现有零样本语音合成模型的参数量大、合成速度慢的痛点，ZipVoice-Dialog则解决了现有对话语音合成模型在稳定性和推理速度上的瓶颈。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2143119

　　（9）人工智能——我国科研人员研发出类脑脉冲大模型

　　财联社9月8日电，记者今天从中国科学院自动化研究所获悉，近日，该研究所李国齐、徐波团队与相关单位合作，成功研发出类脑脉冲大模型“瞬悉1.0”（SpikingBrain-1.0）。与当前主流大模型架构（Transformer架构）不同，“瞬悉1.0”借鉴大脑神经元内部工作机制，清晰地展示了一条不断提升模型复杂度和性能的新型可行路径。该模型仅需约主流模型2%的数据量，就能在多项语言理解和推理任务中达到媲美众多主流模型的性能。这是我国首次提出大规模类脑线性基础模型架构，并首次在国产GPU算力集群上构建类脑脉冲大模型的训练和推理框架。其超长序列处理能力在法律与医学文档分析、复杂多智能体模拟、高能粒子物理实验、DNA序列分析、分子动力学轨迹等超长序列任务建模场景中具有显著的潜在效率优势。本次发布的大模型为新一代人工智能发展提供了非Transformer架构的新技术路线，并将启迪更低功耗的下一代神经形态计算理论和芯片设计。

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　　（10）人工智能——阿里巴巴推出Qwen3-Next人工智能模型

　　财联社9月12日电，阿里巴巴通义千问发布下一代基础模型架构Qwen3-Next，并开源了基于该架构的Qwen3-Next-80B-A3B系列模型。该结构相比Qwen3的MoE模型结构，进行了以下核心改进：混合注意力机制、高稀疏度MoE结构、一系列训练稳定友好的优化，以及提升推理效率的多token预测机制。

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　　国外重要资讯与产业政策

　　（1）俄乌冲突——特朗普想让欧盟对购买俄罗斯能源的印度和中国这两个大国都加征100%的关税

　　财联社9月10日电，据环球时报援引英国《金融时报》和路透社披露，当地时间周二，在美国与欧盟的高级官员在华盛顿举行的一场意在通过极限施压俄罗斯结束俄乌冲突的会议上，美国总统特朗普提出了一个超乎寻常的要求：他想让欧盟对购买俄罗斯能源的印度和中国这两个大国都加征100%的关税，以施压俄罗斯尽快结束俄乌冲突。两家英国媒体均表示，这一消息得到了多名欧美官方人员的确认。虽然美方在会谈中表示美方也会对印度和中国采取类似的行动，但从两家媒体披露的情况来看，美方的意图是让欧盟充当“马前卒”，先去对印度和中国这两个大国动手，然后美方才会跟进。《金融时报》的报道还明确提到美国在欧洲的外交官曾强调说，得欧盟先动手，美国才会出手。不过《金融时报》透露，欧盟对于用关税施压印度和中国是心里没底的。一方面两国都与欧洲在贸易上有着紧密的关系；另一方面欧盟也有国家仍在购买俄罗斯的能源产品。此外，特朗普在周二发布的一则帖文中表示，美国与印度的贸易谈判正在进行中。他还说自己将在几周内与印度总理莫迪见面。

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　　（2）消费电子——苹果2025秋季发布会速览：iPhone 17起售价799美元 新款AirPods具备实时翻译功能

　　苹果公司在北京时间9月10日凌晨1点召开秋季发布会，推出iPhone 17系列手机以及纤薄款机型Air，标准机型的摄像头技术也获得改进。iPhone 17搭载的A19芯片采用3纳米芯片制造。苹果发布iPhone Air，这是其迄今为止最薄的机型，厚度为5.6毫米。iPhone Air将搭载A19 Pro芯片。iPhone Air将仅支持eSIM。iPhone Air在手机两面均配备陶瓷护面，有助于提升设备的耐用性。

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　　（3）云计算——OpenAI与科技巨头甲骨文签署3000亿美元数据中心协议

　　据纽约时报9月10日报道，甲骨文已与OpenAI签署合作协议；根据协议，OpenAI将在约五年时间内采购价值3000亿美元的计算资源。该合同将于2027年正式启动，旨在支撑OpenAI的大型数据中心项目“星际之门（Stargate）”。甲骨文周三披露截至8月31日的最新财季新增了3170亿美元的未来合同收入后，该公司股价当日一度飙升42%。如报道属实，这将成为有史以来规模最大的云计算合同之一。

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　　（4）智驾——马斯克：下一代AI5自动驾驶芯片组将是目前AI4芯片组的巨大升级

　　《科创板日报》10日讯，在周二的All-In峰会上，马斯克表示，下一代AI5自动驾驶芯片组将是目前AI4芯片组的巨大升级。“AI5的改进将比AI4好40倍，”马斯克说，并补充说它将拥有9倍的内存和8倍的计算能力。马斯克还表示，他有信心目前的AI4芯片可以实现比人类更好的2-3倍的自动驾驶安全性，并使汽车具有“感知能力”。

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　　（5）芯片半导体——英伟达发布新芯片系统 助力AI视频与软件生成

　　财联社9月10日电，英伟达表示计划推出一款旨在处理视频生成和软件开发等复杂任务的新产品，眼下该公司的芯片和系统正处于人工智能计算热潮的核心。英伟达称，这款名为Rubin CPX的产品将于2026年底上市。它将采取卡片形式，可嵌入现有的服务器电脑设计中，或用于能够在数据中心与其他硬件并行运行的独立计算机。这家芯片制造商表示，该设计是明年推出的新Rubin产品线的衍生，能够让某些类型的人工智能工作更高效。

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　　（6）芯片半导体——五年内预计“烧钱”超千亿美元 OpenAl试图自研芯片控制成本

　　财联社9月8日电，据美国一家科技新闻网站披露，到2029年，美国开放人工智能研究中心，也就是OpenAI公司将消耗掉1150亿美元现金，较此前预测高出800亿美元。另据英国《金融时报》6日报道，OpenAI拟与美国半导体巨头博通启动自研AI芯片量产。多位知情人士透露，这款双方共同设计的芯片将于明年交付。OpenAI高度依赖芯片巨头英伟达的现成GPU，但随着各大AI公司对训练复杂模型的需求激增，芯片制造商与数据中心运营商难以满足市场需求。《金融时报》分析称，OpenAI与博通的合作标志着行业开始寻求英伟达芯片的定制化替代方案。

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　　（7）生物科技——美国科学家开发DNA涂层纳米颗粒将CRISPR基因编辑效率提升三倍

　　西北大学科学家开发出一种新型脂质纳米颗粒球形核酸，通过致密DNA外壳包裹CRISPR基因编辑工具，显著提升了递送效率和安全性。实验表明，该结构使细胞吸收效率提高三倍，基因编辑成功率提升三倍，精准DNA修复率提高60%以上，同时毒性显著降低。这一突破性技术为更安全、高效的基因治疗铺平道路，目前已进入商业化阶段，即将开展临床试验。

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　　（8）可控核聚变——美国能源部宣布拨款1.34亿美元，针对性提升美国核聚变的领导地位

　　美国能源部当地时间9月10日宣布将投入1.34亿美元支持两项聚变创新计划：其中1.28亿美元定向用于新一轮“聚变创新研究引擎（Fusion Innovation Research Engine，FIRE）”协作体，资助7个团队打造贯通基础科研与产业化的虚拟协作生态；610万美元用于“聚变能源创新网络（Innovation Network for Fusion Energy，INFUSE）”，支持20个为期一年的产学研合作项目（单项10-50万美元），以降低私营部门与国家实验室和高校的合作门槛。此次入选课题涵盖材料科学、激光技术、高温超导磁体评估、用于聚变建模与仿真的AI学习以及其他实现经济可行聚变所需的关键使能技术。

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　　（9）智驾——Zoox在拉斯维加斯上线无人Robotaxi，暂提供免费乘坐

　　亚马逊旗下平台Zoox在拉斯维加斯大道向公众开放其无方向盘与踏板的无人机器人出租车服务。由于当前为推广阶段，尚待获准收费前均提供免费乘坐。乘客需通过Zoox App在指定站点上下车（如Resorts World、AREA15、Topgolf、New York-New York与Luxor），车辆座椅对向布局，可在需要时接入远程人工协助。Zoox称其已在当地部署约50台车辆，并将迅速将其产品扩展至旧金山，后续还计划进入迈阿密、奥斯汀、亚特兰大与洛杉矶。

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　　（10）云服务——谷歌云与英国国防部签订价值4亿英镑合同 提供主权云服务

　　财联社9月12日电，谷歌云发布声明称，已获得一份价值4亿英镑的合同，为英国国防部（MOD）提供英国主权云服务。谷歌云表示，其将为国防部提供安全的云基础设施，用于安全信息处理，支持人工智能和网络安全工具的应用。

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　　本周产业观察： 甲骨文Open AI 3000亿新合约，算力“战略储备资产”时代来临

　　▶ 甲骨文Oracle 季度报告大幅超预期，公司云业务表现亮眼

　　9月9日，甲骨文公布FY26Q1（2026财年1季度）业绩，整体表现超预期。公司当季营收149亿美元，同比增长12%（不变汇率+11%），云业务继续成为核心，其中云基础设施（IaaS）收入33亿美元，同比增长55%，维持高速扩张态势；云应用（SaaS）收入38亿美元，同比增长11%，呈现稳健增长；Fusion云ERP与NetSuite云ERP分别实现10亿美元收入，同比增速均在16-17%区间，维持双位数成长。整体云业务收入72亿美元，同比增长28%，占比持续提升。

　　管理层在电话会上强调，Q1与三家客户签署了四份数十亿美元合同，推动剩余履约义务（RPO）同比大增359%至4550亿美元。公司预计未来数月还将落地更多大型合同，RPO规模有望突破5000亿美元。基于此，甲骨文上调了未来五年云基础设施增长目标，预计FY26全年收入增长77%至180亿美元，并在未来四年分别达到320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元，大部分收入已锁定在RPO中。

　　技术战略方面，多云数据库业务在亚马逊、谷歌和微软平台上实现了1529%的同比增长，公司预计随着未来新增37个数据中心（总数达到71个），该业务将持续高速扩张。Larry Ellison同时预告将在下月的“Oracle AI World”上推出“Oracle AI Database”，该服务允许客户直接在Oracle数据库之上调用包括Gemini、ChatGPT和Grok在内的大模型，实现数据库与AI的深度融合，被视为未来数年推动云需求的重要创新。

　　甲骨文的云业务收入和未来订单储备出现爆发式增长，剩余履约义务（RPO）在单季度内大幅提升，意味着甲骨文正在成功完成从传统企业软件供应商向全球AI基础设施核心玩家的转型。尤其是IaaS业务高速增长，说明甲骨文在原本由AWS、Azure、Google主导的云市场中，凭借与AI产业绑定的独特路径，找到了突围机会。

　　▶ Open AI与甲骨文签订3000亿美元算力采购合同，再度引爆算力概念

　　当地时间9月10日，据《华尔街日报》报道，OpenAI与甲骨文近期签署了一份总额高达3000亿美元的算力采购合同（合同期5年，2027年开始生效）。这是史上最大规模的云计算合同之一，要完成相关算力建设，需要至少4.5吉瓦（GW）的电力供应，约等于7座大亚湾核电站的装机容量，可满足670万个中国家庭的用电需求。

　　当日，甲骨文股价暴涨，最高涨幅超过40%，收盘时涨幅回落至35.95%，公司市值也一夜暴增2500亿美元至9222.2亿美元（约合人民币65680.5亿元）。受该消息影响，9月11日，A股算力、云计算、光模块、AI相关板块也闻风而动，相关个股大涨。

　　2025年以来，OpenAI几乎以季度为节奏签下超大规模的合约：年初发起总规模高达5000亿美元的“Stargate”算力项目，随即在美国落地百亿美元级数据中心，在挪威建设10亿美元级Gigafactory，并与美国防部签署2亿美元前沿AI原型合同；进入三季度，又与甲骨文达成3000亿美元的五年期算力采购协议，同时传出与博通定制AI芯片订单的消息，并推动英国数据中心规划落地。这一系列合约合计金额已超过4000亿美元，覆盖了云基础设施、硬件、能源、政府合作等全产业链

　　甲骨文正是这一轮全球AI算力扩张的最大受益者，通过绑定OpenAI，甲骨文不仅获得了AI产业的核心客户，也借此从云计算“第二梯队”直接跃升为全球AI基础设施的重要玩家。其商业模式由“提供云服务”转变为“算力供应链核心”，在产业分工上地位显著提升。

　　▶ 算力从“按需消费品”成为“战略储备资产”

　　OpenAI与甲骨文签订的合同，是对未来算力稀缺性的提前锁定。从需求侧看，AI大模型的训练和推理正经历从“量变”到“质变”的阶段，智能算力已成为AI时代的战略性基础设施，重要性可类比石油和芯片。OpenAI选择提前锁定大规模算力，不仅降低了成本波动与供应不确定性，也为其商业化扩张提供了底层保障；甲骨文则通过负债扩张（当前债务权益比超过400%）积极加杠杆，在算力稀缺窗口期抢占制高点，本质上是双方对未来AI需求爆发的“战略对赌”。

　　这一事件将推动全球算力产业的结构性变化。过去，云计算更多围绕通用算力的弹性供应展开，如今正快速转向AI专用算力的长期囤积模式。由此带来的变化不仅在于云厂商的营收结构，也在于商业模式的演变：算力期货、融资租赁等复杂合约有望出现，算力将从“按需消费品”演变为“战略资产”。麦肯锡研究报告认为到2030年全球数据中心资本支出会在4-8万亿美元之间，接近当前德国（约4.5万亿美元）或日本（约4.2万亿美元）一整年的GDP总量。

　　同时，算力供给正在呈现地缘集中化特征，美国和中国成为核心枢纽，形成“技术—市场—资本”的自循环。头部企业通过垂直整合芯片、数据中心与能源环节，建立起极高的进入壁垒。根据牛津大学与Visual Capitalist的数据，目前全球仅有33个国家运营具备AI训练或推理能力的数据中心，其中只有24个国家能够支持先进AI模型的训练。

　　从长期趋势看，这一合作释放出两个关键信号。第一，AI应用层的扩张速度将越来越依赖算力供给的可得性，算力短缺将成为制约行业发展的核心瓶颈，因此谁能掌握稳定、低成本的算力资源，谁就能在AI竞争中取得优势。第二，算力产业链的价值重估正在加速。从GPU、AI专用芯片，到光模块、液冷系统，再到IDC与可再生能源，整个链条将因智能算力需求的指数增长而进入高景气周期。IDC预测2028年全球AI市场规模将突破8000亿美元，而摩根士丹利预计未来五年数据中心总投资将接近3万亿美元，这意味着AI基础设施将成为未来十年科技投资中最确定、规模最大的一条赛道。

　　更值得关注的是，电力正在迅速取代芯片产能，成为AI算力扩展的核心瓶颈。美国兰德智库研究表明，到2027年全球AI数据中心电力需求将达到68GW，2030年更可能攀升至327GW，而2022年全球全部数据中心容量仅为88GW。单次大模型训练任务到2030年可能消耗高达8GW，相当于八座核电机组的产能。美国能源部最新发布的《2024年美国数据中心能源使用报告》进一步指出，美国数据中心用电量已从2014年的580亿千瓦时增长至2023年的1760亿千瓦时，占全国总用电量的4.4%，预计到2028年将达到3250–5800亿千瓦时，占比6.7%–12%。这意味着短短五年内，美国数据中心用电量将在全国电力结构中翻倍。这意味着，谁能率先打通“清洁能源—电网—数据中心—算力”的全链条，谁就将在全球AI竞争中掌握战略主动权。

　　整体来看，AI算力产业链正迎来从芯片—数据中心—能源的全链条投资机遇。未来十年全球AI基础设施将成为最具确定性的投资赛道。首先，GPU及AI专用芯片仍是算力扩张的核心，国产替代和加速器生态有望持续受益。其次，光模块、高速互连与液冷系统等配套环节将伴随AI集群规模化进入高景气周期，相关厂商具备业绩兑现能力。其次，IDC及云服务运营商有望在AI专用算力囤积模式下重塑商业模式，资产价值被重新定价。最后，电力正成为AI算力扩展的“硬约束”，清洁能源、电网建设与分布式能源解决方案将进入快速扩张通道，电力与算力结合的企业具备长期战略价值。

　　07

　　数据估值——整体A股估值较上周上行

　　本周整体A股估值水平上行。截至9月12日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.39，处于历史估值水平（10年以来）的69.0%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.7至38.36，处于历史估值水平的34.3%分位数。代表大盘股的PE（TTM）上行0.2至13.39，处于76.0%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.7至25.92，处于历史估值水平的48.5%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，国防军工、电子和计算机估值涨幅居前，社会服务、医药生物和石油石化跌幅居前。国防军工指数估值上涨4.68至74.75，处于79.4%历史分位（近十年，下同）；估值上涨3.46至61.40，处于96.0%历史分位；计算机指数估值上涨1.78至57.47，处于83.5%历史分位；估值下跌0.38至36.99，处于40.5%历史分位；估值下跌0.12至31.72，处于45.4%历史分位；石油石化指数估值下跌0.09至11.83，处于35.8%历史分位。截至9月12日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、社会服务。